编者按：经过了两三年的低谷期，国内风电市场迎来了发展的“第二春”。与华锐风电（601558.SH）不同，国内其他风电上市公司已经沐浴到了温暖的春光。

　　今年一季度，风电整机龙头企业金风科技（行情，问诊）（002202.SZ）就已经实现营业收入14.34 亿元，同比增长50.8，实现净利润5080万元，同比增长56.5.同时，公司还预计今年上半年实现净利润3.24 亿元至3.7 亿元，同比增长250~300，这一业绩增速超出了市场预期。

　　伴随着业绩上涨的也是公司风机价格的回升。金风科技一季度毛利率32.16，环比去年四季度提升近10个百分点，同比去年一季度提升近15个百分点，其主要原因在于风机毛利率的回升。

　　从国内设备招标价格来看，在2011年6月份，1.5MW风电机组的平均投标价格仅为3600元/千瓦左右，处于历史低位，但到去年底时，国内公开投标平均价格已经回升到3800~3900元/千瓦。

　　而另一家风电设备制造企业华仪电气（行情，问诊）（600290.SH），其在今年一季度实现营业收入约3.61亿元，同比增长56；实现归属于上市公司股东的净利润约2823万元，同比增长1062.4.不过，华仪电气更预计公司今年上半年的净利润较上年同期增长1500以上。

　　对于中报业绩大涨，华仪电气表示，公司去年专门设立了应收账款汇款公司，使得目前公司回款情况较好；另外公司风电业绩的转好及电气产品的市场扩展，公司在手订单比上年更好，使得公司整体业绩大幅提升。

　　此外，风电招标量的大增，也为风电设备企业业绩的持续增长提供了更多预期。今年二季度，全国新增风电项目招标超过4.5GW，加上一季度新增风电招标的7GW，上半年新增风电招标超过了11.5GW，相比去年同期的8.8GW，同比增幅约30.

　　今年初，国家能源局制定的2014年新增风电装机1800万千瓦的目标，为设备市场提供了规模约为600亿元的订单。但从目前市场普遍反应来看，今年国内的装机目标将超过这一数据，甚至有预测将达到2200万千瓦。

　　申银万国证研究报告认为，项目业主装机规划高，2014年有望成为风电装机高峰年。今年上半年，国内风电项目招标容量大幅增长可能是因为大型央企完成指标的意愿以及降低电价调整的风险。这也从一个侧面为今年全国风电装机容量较为乐观的判断提供了佐证。 　金风科技：行业转暖，公司风机、风场、风电服务齐头并进，前景看好

　　类别：公司研究 机构：东北证券（行情，问诊）股份有限公司 研究员：潘喜峰，龚斯闻 日期：2013-12-31

　　公司是国内大的风力发电机组整机制造商，亦是的风电设备研发及制造企业以及风电整体解决方案提供商。未来公司将成为集风机、风场、风电服务于一体的风电行业标杆企业。

　　2014 年风电需求有望大幅回升，将超过2012 年，2014 年至2017 年风电市场将以平均每年超过11的速度增长，2017 年达每年约60 GW，相较2013 年有约50的新增装机增长。

　　随着电网消纳改善、风电利用小时数提升，国内风电项目收益率将不断提升。预计未来我国风电市场将持续增长，2014 至2020 年平均每年国内风电市场规模将在20GW 左右，空间仍很大。

　　公司风机国内龙头地位稳固，未来市场份额仍有上升可能，增长有望超过行业平均水平，在营收及毛利提升双重作用下，风机盈利能力将有持续增长。

　　公司风电场质地优秀，项目IRR 高，无论是运营获得电费还是出售获得投资收益，均有很好盈利能力，未来将大幅提升公司盈利水平。

　　依托深厚的风力发电机组制造背景和多年的风电场技术服务实践经验，公司已经形成覆盖风电项目全生命周期的“一站式”服务体系。核心业务EPC 总包项目以及出保风机运维服务未来潜力很大。

　　盈利预测与估值：预计公司2013 年至2015 年EPS 分别为0.16、0.35 和0.52 元。公司估值水平与行业平均相当。从竞争力来看，公司既是国内风机龙头，同时具备风电场及风电服务业务，是国内资质优的风电类上市公司。随着国内风电支持政策陆续出台，电网消纳风电能力逐步提高，我们看好风电行业继续转暖，公司作为行业龙头，将充分受益，业绩将持续提升。给予公司推荐评级。

　　风险提示 （1）风机需求不及预期（2）风机价格下滑（3）公司风电场运营及出售低于预期

　　上海电气：新接订单高增长，全年利润正增长仍有可能

　　类别：公司研究 机构：海通证券（行情，问诊）股份有限公司 研究员：牛品，房青 日期：2013-10-31

　　事件：2013年1-9月营收同比下降0.38，净利润同比下降28.30.2013年1-9月，公司实现营业总收入564.96亿元，同比下降0.38；综合毛利率19.08，同比下降0.74个百分点；实现归属于母公司所有者净利润20.90亿元，同比下降28.30；每股收益0.16元。基本符合预期。本期无分红方案。

　　2013年7-9月营收同比上升3.05，净利润同比下降38.67.2013年7-9月，公司实现营业总收入179.31亿元，同比上升3.05，环比下降16.93；综合毛利率20.17，同比下降0.77个百分点，环比上升1.22个百分点；实现归属于母公司所有者净利润6.30亿元，同比下降38.67，环比下降20.71；每股收益为0.05元。

　　点评：收入基本持平，净利润大幅下降。2013年1-9月，公司收入同比下降0.38，新能源等业务下滑严重。净利润下滑幅度大于营业收入，主要源于：（1）投资收益4.79亿元，同比下降32.60.（2）所得税率27.03，同比上升6.81个百分点。2012年Q4公司EPS为-0.01元，故尽管2013年1-9月公司净利润同比下滑，全年净利润增速依然有转正的机会。

　　综合毛利率下滑，预计新能源等业务所致。2013年1-9月，公司主营收入毛利率19.08，同比下降0.74个百分点，我们预计是新能源业务毛利率下滑较多所致。

　　期间费率稳中略增。2013年1-9月，公司期间费用率12.27，同比上升0.29个百分点，各项费用率变动幅度较小。其中，销售费率3.67，同比上升0.47个百分点；管理费率8.52，同比下降0.25个百分点；财务费率0.08，同比上升0.07个百分点。

　　资产负债表指标与业绩较为匹配。公司资产负债表情况与业绩较为匹配，未出现异常情况。由于新增订单情况较好，预收账款增速略高于收入增速。

　　新接订单高增长，在手订单饱满。2013年1-6月份，公司新接订单情况超预期，其中，新能源新接订单24.6亿元，同比略降；高效清洁能源新接订单172.4亿元，同比增长131；现代服务业新接订单44.2亿元，同比增长294.2013年6月底，公司在手订单2287亿元，其中，高效清洁能源1077亿元、新能源213亿元、现代服务业997亿元。

　　未来预判。（1）新能源：2014年开始公司AP1000产品陆续交货，公司核岛在手订单220亿元，我们预计每年核岛收入40亿元左右；考虑到风电每年30多亿的销售收入，公司新能源板块年收入70亿元左右。风电产品价格逐步回升，预计该板块毛利率逐渐回升。（2）高效清洁能源：2013年上半年国内火电招标量同比大幅增长，主要招标高容量机组，1-6月公司火电订单同比高增长；燃气发电需求旺盛，公司是少数能够成套化生产燃气轮机、燃气余热锅炉的企业。预计未来两年高效清洁能源板块收入稳定增长，毛利率维持稳定。（3）工业装备：考虑到房地产略有回暖，以及公司即将进入特种电机领域，我们预计工业装备产品将是公司增长较快的板块。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长2.31、12.70、12.97，每股收益分别达到0.22元、0.24元、0.28元，10月30日收盘价对应2013年动态市盈率为16.77倍。公司受益于核电重启、煤改气、上海国资改革等多项政策，结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年15-18倍市盈率，对应股价为3.30-3.96元，维持公司“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。电源投资下降风险，毛利率下降风险，汇率风险。

　　华锐风电：需求未见改善，经营继续承压

　　类别：公司研究 机构：长江证券（行情，问诊）股份有限公司 研究员：刘元瑞 日期：2012-11-02

　　行业低迷拖累公司业绩，营业收入同比下滑56.68.受风电行业需求持续低迷影响，公司1-9月份实现营业收入36.34亿元，同比下滑56.68；从单季度经营数据来看，第3季度仅实现收入5.48亿元，同比下滑82.12，环比下滑71.58，扭转2季度出现的单季回升趋势。上半年公司1.5MW风电机组量价齐跌，收入同比下滑77.35，但是3MW风电机组实现营收18.90亿元，同比增长4236.20表现出色；尽管公司在手订单仍然较多（中报披露为4893MW），但3季度各类型风电机组结算量大幅减少，单季营收创历史新低。

　　费用率大幅提升，净利润同比下降128.38.2012年1-9月公司亏损2.56亿元，比去年同期下降128.38；第3季度亏损2.80亿元，较第2季度大幅扩大；经营业绩恶化的因素主要来自于：（1）产品售价低迷，需求不旺导致开工不足，第3季度毛利率降至-1.99；（2）市场竞争激烈、服务支持增加、利息收入减少等因素带来费用支出水平高企，第3季度单季期间费用率增至41.63，环比提高26.87个百分点，同比提高35.73个百分点。

　　布局海外市场和大型机组产能，诉讼纠纷隐忧仍存。从2011年下半年开始，为改变营收严重依赖国内市场的局面，公司加大对海外市场的开拓力度。通过在英国、巴西、澳大利亚等多地设立子公司的形式进行海外市场开拓。公司上半年出口收入2.80亿元，占总营收比例升至9.08，海外拓展取得一定成效。

　　但是公司与美国超导悬而未决的知识产权纠纷案仍然是公司海外拓展的大隐忧。公司募投项目盐城风电产业基地及酒泉风电产业基地的建设工作已经基本完成，大型风电机组规模化生产能力得到进一步加强。

　　暂不给予投资评级。行业需求尚未好转，公司经营仍然面临较大压力，预计公司2012年-2014年EPS分别为-0.01、0.08，对应目前股价PE分别为-494、75，暂不给予投资评级。 　国电电力（行情，问诊）：成长性与防御性良好，估值有望提升，目标价3.3元/股

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2013-12-11

　　投资要点

　　煤电一体化与热点联产是公司火电发展主要方向。近年来公司积极发展高参数大容量机组，火电平均单机容量不断提高。60万及以上装机容量1422万千瓦，占火电装机总容量的53.83.在储备项目上，公司开发机组均为负荷中心区或煤资源富集区超超临界的100万千瓦机组，以及在热负荷富集区35万千瓦超临界供热机组。水电项目将于15年迎来又一投产高峰。大渡河流域是公司水电开发重点，目前公司已投运装机容量600.3万千瓦，在建装机容量534.8万千瓦。根据项目建设进程，预计至15年大渡河水电投产装机规模可达到1000万千瓦左右，实现营业收入77.2亿元，净利润21.7亿元，为公司贡献利润约15亿元（12年10.6亿元，13年约9.5亿元）。积极推进风电。

　　公司积极开发风电资源，项目开展由传统的‘三北’地区向山东、云南、浙江等地区拓展。这些地区风资源距离电力负荷近，并网及消纳情况良好，所以利用小时较高，且上网电价较高，因此盈利能力良好。目前公司已核准风电项目约60个，储备容量300万千瓦以上。预计14、15年公司风电装机容量每年增长100万千瓦左右，至15年风电装机规模可以达到500万千瓦左右。

　　预计14年公司有望再次启动资产注入。根据公司内生增长规模，预计至15年依靠自身发展公司装机规模可以达到约5350万千瓦，和公司‘十二五’规划相比仍有约650万千瓦的差距。预计15年前公司再次资产注入的可能性较大，并且由于14年处于发电投产的相对‘空窗期’，为保持公司规模持续增长，预计14年公司实施较大型资产注入的概率较高。在目标资产的选择上，我们认为集团在山东和福建省内火电资产注入的可能性较高。假设14年山东资产注入，15年福建资产注入，则14、15年可增厚公司归属母公司净利润分别8.0亿元和3.4亿元。

　　依托英力特（行情，问诊）平台发展煤化工业务。目前宁东煤化工项目装置已处于分布试运，预计部分项目将于13年底具备投产能力，预计14年下半年正式生产。但受投产初期费用摊销较多且无法达到设计产能等影响，预计当年尚不能盈利。简单测算15年宁东煤化工项目达产后，预计年度营业收入可达到40亿元以上，实现利润总额10亿元以上，宁东煤化工项目将为公司带来新的利润增长点。

　　成长性与防御性兼备，目标价3.3元/股。预计2013-15年公司可实现归属母公司净利润分别为70.8亿元、70.5亿元和79.2亿元，对应当前股本EPS分别为0.41元/股、0.41元和0.46元，对应PE估值仅6倍左右，具有较高的安全边际。考虑公司资产结构优良，成长性和防御性兼具，且优先股发行将有利于行业长期发展，提升行业估值水平（详见12月2日报告《优先股有助于行业估值提升，预计以增量发行为主》），我们保守估计公司估值恢复至8倍PE，12个月内目标价3.3元/股，维持‘增持’评级。 　泰胜风能：蓝岛海工带来业绩弹性

　　类别：公司研究 机构：西南证券（行情，问诊）股份有限公司 研究员：刘正 日期：2014-01-03

　　事件：前期我们与泰胜风能董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　陆上风电业务保持平稳增长。预计传统业务20增长，增长主要来自：1、抓好国内未来几年风电稳定增长的契机，进一步提高产能利用率，陆上风电主要看新疆哈密子公司的业务增长，今年产能不够，业务发展受制于产能瓶颈，随着二期、三期扩产，4条生产线扩为7条，明年产能将继续爬升；其他子公司预计将平稳发展；2、出口有望继续提高，目前海外订单较丰裕。

　　向高端制造装备发展升级。公司通过收购蓝岛海工向海洋工程制造业升级，蓝岛已完成一台海上风电的业务，后期公司将利用上市公司的优势资源，如资金、风电市场的客户资源等加大扶持力度，扩大其业务体量。收购蓝岛海工恰逢中国停滞了3年的海上风电项目今年正式重启，国家一期海上风电特许权四个项目中已有三个获得开工“路条”，海上风电建设有望进入新的发展期。

　　收购蓝岛海工给公司带来业绩弹性。蓝岛2012年已具备生产条件，原大股东从事海工行业10多年，具有渠道优势。公司收购蓝岛海工51股权，既解决海上风电制造问题，找到新的发展方向，又能进入海洋工程市场，海洋工程市场需求量大，但是对融资能力要求高，公司可整合双方优势逐步壮大。蓝岛具有10万吨加工制造能力，远远超过传统业务，已有上亿级的订单，预计蓝岛海工明年有2-3000万收入。

　　加拿大项目明年有望盈亏平衡。预计2013年亏1000多万人民币，整体对上市公司影响不大，试订单已经完成，之后可能会有批量的订单过来，争取明年盈亏平衡。

　　风电场项目正在稳步推进。风电场项目明年通过审批，预计15年产生效益。

　　盈利预测与评级：预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.23元、0.31元和0.39元，对应的动态市盈率分别为31倍、23倍和19倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　风险提示：国内风电回暖情况不达预期；原材料价格大幅波动；加拿大项目发展受阻；蓝岛海工整合不利；应收账款减值风险。 　东方电气：经营效率提升，加大新能源布局

　　类别：公司研究 机构：招商证券（行情，问诊）股份有限公司 研究员：彭全刚 日期：2013-11-04

　　三季度业绩缓慢回升，工程服务业务板块利润率增长明显。公司前三季度收入304 亿，同比增长2.32，归属上市股东净利润18.4 亿，同比增长3.48 ；

　　单季度盈利能力回升明显，毛利率21.5，同比提升1.7 个百分点，环比提高2.3 个百分点，水能及环保、工程服务板块毛利率提升是主要因素 ，其中工程和电站服务毛利率同比上升5.22 个百分点，贡献较多。

　　强化内部管理，现金流改善明显。2013 年公司强化内部管理，加大交货和项目回款力度，前三季度的经营活动现金净流入6.25 亿，较去年同期流出22 亿大幅改善。强化费用控制，前三季度期间费用总额与去年同期持平。

　　订单增长乏力，整合资源重新进入风电领域。前三季度公司新签订单282 亿， 较去年同期361 亿下降22，其中燃机订单下降幅度较大，较去年同期减少87 亿，主要是由于燃气价格调整，下游发电企业推迟燃气电站招标建设所致。公司近期整合集团风电产业资源，在经历几年行业低迷期后，公司完成了产品优化，准备重返风电市场，目前国家减排压力巨大，风电消纳问题改善，市场竞争趋缓，公司重返此市场有利于缓解订单压力。

　　拟发行可转债，加大海外和研发投入。公司拟发行40 亿可转债，用于海外工程和研发能力提升，此举有利于改善公司现金流，增强海外市场竞争能力。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：我们认为未来国内火电、核电以及燃机市场仍将维持一定的规模，重返风电和加大海外拓展有利于订单增长，管理改善提升公司盈利能力。我们预计2013 年、2014 年EPS 1.16 元 和1.31 元，对应当前股价PE 10x 和8.8x，维持审慎推荐-A 投资评级。

　　风险提示：海外市场复苏缓慢，风电市场重返受阻。